评估报告的第一条假设通常是“持续经营假设”。对盈利企业，这条假设几乎不用讨论；对连续亏损企业，它可能决定估值是 3 亿元还是 3000 万元。
一、持续经营假设的实质
持续经营假设指：假设被评估单位在评估基准日后，将会按当前的规模和状态继续经营下去，不会停业，也不会大规模削减业务。
这条假设成立时，资产按“组合使用”的价值评估，商誉、客户关系、团队都有价值；不成立时，只能按清算价值评估，设备是二手价、存货是甩卖价、无形资产可能归零。
两者差异有多大？制造业通常在 2–4 倍，服务业可达 5 倍以上。
二、判断持续经营的四项标准
1. 现金流能否覆盖刚性支出。看最近 12 个月的经营性现金流，是否为正，或虽有缺口但有明确的资金来源（股东借款、授信额度、已签约融资）。
2. 是否存在债务违约或到期无法偿付。看短期借款到期结构、应付账款账龄、是否有逾期记录、是否被列为失信被执行人。
3. 主营业务是否还有市场。亏损可能是周期性的（可恢复），也可能是结构性的（产品被替代、政策禁止）。判断依据是订单储备、客户流失率、毛利率趋势。
4. 是否有明确的扭亏路径。包括：成本削减计划（已执行的部分）、产品提价或结构优化、新业务贡献、股东注资或债务重组。路径必须可量化、有节点。
四项中，第 1、2 项是否决项。现金流断裂且无资金来源的，持续经营假设不成立，无论故事多好。
三、三种估值路径
路径一：持续经营 + 收益法（扭亏预测）。适用于亏损但现金流为正、或亏损收窄趋势明确的企业。难点是预测期的前两年往往仍亏损，需要合理设定扭亏时点。
做法：分三段预测——亏损收窄期（1–3 年）、稳定盈利期（3–5 年）、永续期。折现时，前期的负现金流会拉低估值，这本身是对风险的反映。
路径二：持续经营 + 资产基础法。适用于亏损但资产有价值（土地、房产、牌照、客户合同）的企业。评估时要识别“非经营性资产”与“溢余资产”，并考虑资产是否被低效使用。
路径三：清算假设。适用于持续经营假设不成立的企业。按《企业破产法》的清偿顺序，评估各项资产的可变现价值，扣除处置费用、职工安置费用、税费后，得出可分配给债权人的金额。
四、报告该如何披露
亏损企业的评估报告，必须做到三点：
- 明确说明持续经营假设的判断依据，列出上述四项标准的核查结果；
- 披露扭亏预测的关键假设，包括收入增长率、毛利率改善幅度、成本削减金额与时间表；
- 做敏感性分析，说明若扭亏延迟一年、或收入增速下调 20%，估值变化多少。
缺少第三项的，报告在审核与诉讼中很容易被击穿。
五、一个用清算价值重估的案例
某纺织企业连续三年亏损，累计亏损 2.1 亿元，净资产为负 4000 万元。股东拟以股权转让方式退出，委托评估。
第一次评估采用收益法，假设第四年扭亏，得出股东全部权益价值 8600 万元。依据是管理层提供的“技改方案”：投入 3000 万元更新设备，单位成本下降 12%。
受让方尽调后提出质疑：
- 技改资金 3000 万元无来源，企业已无授信额度，股东也未承诺注资；
- 主要客户近两年流失 60%，在手订单仅够生产 2 个月；
- 三条生产线中两条已停产，设备成新率不足 30%。
第二次评估改为清算假设：
- 土地厂房变现价值 5200 万元（工业用地，有抵押）；
- 设备变现价值 780 万元（专用织机，二手市场窄）；
- 存货变现 320 万元（坯布，折价 40%）；
- 应收账款可回收 210 万元（账龄 3 年以上占 70%）；
- 扣除处置费用、职工安置（186 人，约 1400 万元）、欠税与抵押债权后，股东可分配金额为 0。
最终结论：股东全部权益价值为 0，股权无价值。交易以象征性对价 1 元完成，原股东另承担 400 万元职工安置补充费用。
要点：亏损企业估值的起点不是“能赚多少”，而是“还能不能活下去”。假设错了，后面所有计算都是精密的错误。
六、亏损企业评估的自查
- 最近三年经营性现金流是否为正；
- 未来 12 个月的刚性支出与资金来源是否匹配；
- 是否存在债务违约、诉讼、被执行记录；
- 客户集中度与流失率；
- 扭亏方案是否有资金、有时间表、有责任人；
- 是否做了清算价值的对照测算；
- 报告中是否披露假设与敏感性分析。
