融资租赁的资产包，看表面是应收租金，看实质是「承租人信用加租赁物残值」。
两样都要算，只算一样就会错。承租人跑了，还有设备；设备不值钱，就只能看人。
一、应收款的现金流结构
融资租赁的租金由本金与利息构成。评估时要拆开：本金部分是回收的本金，利息部分是收益。
现金流的时点、金额由合同约定，但要考虑：是否有宽限期、是否有留购价、是否有名义货价、是否有提前还款条款。
还有一类容易漏：手续费与保证金。手续费通常在期初收取，已计入当期损益；保证金可能抵作最后几期租金，评估时要看合同约定。
现金流的确定性取决于承租人是否按期支付。所以要按信用状况分层，而不是整包按一个折现率算。
二、承租人的信用分层
分四层。
第一层，正常类。按期支付，无逾期。按合同现金流折现。
第二层，关注类。逾期不超过九十天，或者承租人出现经营困难迹象。要调整回收时间与金额。
第三层，次级类。逾期九十天以上，或者承租人已停产。要评估租赁物取回的可能性。
第四层，损失类。承租人破产、失联，租赁物无法取回或者价值极低。
分层之后，每层用不同的回收假设。整体打包按一个比率算，是粗糙的做法，会高估优质部分、低估劣质部分。
实务中常用「迁徙率」测算：正常类迁徙到关注类的比例、关注类迁徙到次级类的比例，逐层推算预期损失。
三、租赁物残值的三种测算
第一种，市场法。看二手设备市场的成交价。适用于通用设备，如工程机械、车辆、机床。
第二种，成本法。按重置成本乘以成新率。适用于专用设备，二手市场不活跃。
第三种，收益法。按租赁物继续使用能产生的收益折现。适用于专用生产线、医疗设备。
三种方法的选择取决于租赁物的通用性。通用性越强，市场法越可靠；专用性越强，越要靠收益法或者成本法。
残值还要考虑：剩余经济寿命与租赁期是否匹配、技术是否已被淘汰、维护状况、是否附有软件授权（软件可能不可转让）。
一个常被忽略的点：租赁物的所有权在租赁期内属于出租人，但占有在承租人手里。取回需要法律程序，时间成本要计入。
四、取回与处置成本
取回成本包括：诉讼费、律师费、执行费、拆卸费、运输费、仓储费、维修费。
这些费用通常占租赁物价值的百分之十到百分之三十。专用设备拆卸运输成本更高。
处置周期也要考虑。二手设备从挂牌到成交，通常三到十二个月。期间要计资金成本与仓储费。
所以租赁物的「可回收价值」等于市场价减去取回与处置成本，再按处置周期折现。
很多评估报告直接按市场价计残值，忽略这两块，结果高估。
五、不良租赁资产的回收率
不良资产的回收率取决于四个因素。
第一，租赁物的通用性与变现能力。工程机械变现快，专用生产线变现慢。
第二，承租人的其他债务。如果租赁物已被其他债权人查封，取回难度大增。
第三，法律程序的进度。已进入执行的，回收预期更明确。
第四，地域。不同地区的司法执行效率差异明显。
回收率通常按历史数据测算：同一公司过去三年处置的不良资产，实际回收金额占账面价值的比例。
没有历史数据的，参考行业数据或者同类资产的处置案例。不能凭经验拍一个数。
六、评估中的口径问题
三个容易混的口径。
第一，账面价值与摊余成本。融资租赁应收款按摊余成本计量，评估时要还原为未来现金流，不能用账面余额直接折现。
第二，含税与不含税。租金通常含增值税，评估现金流要按不含税口径，否则与折现率不匹配。
第三，单一合同与资产包。单笔评估看合同现金流；资产包评估要考虑分散化效应，但不能简单加总后打个折。
还有一层：租赁物残值与应收款价值的关系。如果应收款已经覆盖了全部租赁物价值，残值就不能重复计算；如果应收款只覆盖部分，残值作为补充。
七、一个租赁资产包评估的案例
某融资租赁公司拟转让一个资产包，共八十七笔合同，账面应收款余额六亿二千万，已计提减值八千四百万。
受让方委托评估。评估机构按五级分类重新划分：正常类五十二笔、关注类十九笔、次级类十一笔、损失类五笔。
测算过程：
正常类按合同现金流折现，折现率取百分之六点五，价值三亿九千万。
关注类调整回收时间，平均延后九个月，并按回收率九成计算，价值八千二百万。
次级类涉及租赁物取回，租赁物为数控机床与注塑机，按二手市场价评估合计九千三百万，扣除取回与处置成本二千万，再按处置周期一年折现，价值六千八百万。
损失类租赁物已被其他债权人查封，按回收率一成计算，价值四百万。
合计价值五亿四千四百万，较账面净值低七千六百万。
双方最终按五亿三千万成交。转让方另行披露：包内有三笔合同的租赁物发票存在瑕疵，可能影响所有权主张。
八、融资租赁资产评估清单
- 合同现金流已还原，未直接用账面余额折现
- 手续费、保证金、留购价的处理与合同一致
- 资产按五级分类或者信用分层，未整包统一比率
- 逾期天数、承租人经营状况已逐笔核查
- 租赁物残值按通用性选择市场法、成本法或收益法
- 取回成本（诉讼、拆卸、运输、仓储）已扣除
- 处置周期已考虑并折现
- 租赁物是否被查封、是否有其他权利人已查明
- 回收率有历史数据或者同类案例支撑
- 含税与不含税口径一致，折现率与现金流匹配
租赁资产的价值，是「人要还得起」加「物要卖得掉」。两个都成立，才有回收率；只有一个成立，回收率就要打对折。
