光伏电站的估值模型很简单：发电量乘电价，减成本，折现。
三个变量，每一个都能被乐观假设放大。三处各放大一成，价值可能高出四成。
一、集中式与分布式的差异
集中式：地面电站，装机容量大，接入高压电网，电价按燃煤基准价或者参与市场化交易。
分布式：屋顶电站，装机小，就近消纳，电价由「自发自用部分按用户电价结算、余电上网部分按燃煤基准价结算」构成。
两者的现金流结构差别很大。
集中式全部电量上网，收入等于上网电量乘上网电价。分布式部分自用，自用部分的「电价」是用电企业的目录电价或者市场化电价，通常高于上网电价。
所以分布式的价值高度依赖用户的用电稳定性与用电价格。用户停产，自用比例下降，收入立刻减少。
评估时要看：屋顶租赁合同期限、用户信用、用电负荷曲线。这三个因素决定分布式的实际收益。
二、电价机制的演变
三个阶段。
第一阶段，标杆上网电价。按资源区定价，明确补贴年限。
第二阶段，指导价加竞争配置。电价通过竞争确定，逐步退坡。
第三阶段，平价上网加市场化交易。新项目按燃煤基准价结算，部分电量参与市场化交易，价格随行就市。
存量项目通常保留原电价机制，但要关注补贴拖欠。补贴资金来自可再生能源基金，发放有滞后，有的项目拖欠两三年。
评估时，补贴部分要单独处理：按实际到账时间折现，不能按应收时点。拖欠两年的补贴，现值可能只有八折。
增量项目按市场化电价，价格波动大。评估要用当地电力市场的中长期交易价格或者现货价格均值，并做敏感性分析。
三、利用小时的三档取值
第一档，实际运行数据。已投运三年以上的电站，取近三年平均值，剔除异常年份（如组件大面积故障、限电严重）。
第二档，设计值打折。新建电站按可研报告的设计利用小时，通常打九折到九五折。设计值往往按理想条件测算，实际有遮挡、积灰、线损、可用率损失。
第三档，同区域同类电站的实测数据。最有说服力的参照。
三档里，第二档最容易被高估。可研报告的利用小时用的是多年平均辐照数据，实际首年可能就达不到。
还要扣：系统效率（通常百分之八十到八十五）、组件衰减（首年百分之二，之后每年百分之零点五到零点七）、可用率（百分之九十八）。
这些扣减叠起来，实际发电量可能只有理论值的七成五。报告里不体现这些，结论就是虚的。
四、限电与市场化交易
限电，是电网消纳能力不足时要求电站降低出力。限电率直接影响发电量。
评估时要看：当地近三年的限电率、未来新增装机与电网建设的匹配、是否配置储能。
配置储能的电站，限电率通常更低，但增加了投资与运维成本。要算净效益。
市场化交易，是电价的不确定来源。参与交易的电量，价格可能低于基准价，也可能高于。要按当地交易规则与历史成交价格测算。
还有一类：绿证与碳收益。绿证可以单独出售，价格波动大。评估时可以作为其他收入单列，但不能作为主要价值来源。
五、运维与衰减成本
运维成本包括：人员、清洗、备件、保险、土地租金、管理费。
通常按每瓦每年计算，集中式约每瓦四分到八分，分布式略高。
清洗费用在沙尘大的地区明显更高。组件积灰造成的发电损失可能达到百分之三到五，清洗的经济性要单独算。
还有三项容易漏的成本：
第一，逆变器更换。逆变器寿命通常十到十二年，电站寿命二十五年，中间要换一次到两次。
第二，组件更换。局部更换与整体更换的成本不同。
第三，土地恢复费用。租赁到期的土地恢复、支架拆除，是一笔不小的支出。
三项都是资本性支出，要计入现金流。
六、四个常见高估
第一，利用小时按设计值不打折。忽略衰减、积灰、线损、可用率。
第二，电价按最高值且不上涨风险。忽略市场化交易的价格下行。
第三，限电率按零测算。忽略区域消纳能力。
第四，补贴按应收时点到账。忽略实际拖欠。
四个高估叠加，价值可能虚高五成。这也是新能源资产交易中「评估值与成交价差距大」的主要原因。
七、一个光伏电站评估的案例
某企业持有一座装机容量五十兆瓦的集中式光伏电站，已投运四年，拟以电站资产质押融资。
企业提供的评估结论为四亿二千万。银行委托复核。
复核发现四处问题。
第一，利用小时。原评估按可研设计值一千三百小时测算，实际近三年平均一千一百二十小时，主要原因是组件积灰严重、部分支架遮挡。
第二，限电。原评估未考虑限电，当地近两年平均限电率百分之六，且未来两年有新增装机投产。
第三，补贴。原评估按应收时点确认补贴收入，实际补贴到账滞后约二十四个月。
第四，成本。原评估未计逆变器更换（第十二年）与土地恢复费用。
调整后：发电量按一千一百小时并考虑百分之六限电；补贴按延迟两年折现；增加逆变器更换支出约二千四百万、土地恢复费用六百万。
调整后评估值二亿九千万，较原结论低一亿三千万，降幅百分之三十一。
银行将质押率由六成下调至四成五。企业另补充提供了电站发电量远程监测数据接口，供银行按季核查。
八、光伏电站评估清单
- 区分集中式与分布式，电价结构分别建模
- 电价机制与项目核准文件一致，存量与增量分开
- 补贴到账时点按实际滞后折现，未按应收时点
- 利用小时取实际运行数据或同区域实测值，设计值打折
- 系统效率、组件衰减、可用率损失已扣减
- 限电率按当地近三年实际水平并考虑新增装机
- 市场化交易电量与价格有当地规则与历史数据支撑
- 运维成本含清洗、保险、土地租金，标准与规模匹配
- 逆变器更换、组件更换、土地恢复等资本性支出已计入
- 绿证、碳收益单列，未作为主要价值来源
光伏电站的估值，是把「理论上能发多少电」换成「实际上发了多少电」。这个换算是全部功夫所在，也是最容易被跳过的一步。
