风电和光伏最大的区别是：风一年一个样，光一年和一年差不多。
这个差别，决定了风电估值的容错空间更小。
一、风资源评估的三层证据
第一层，测风塔数据。至少一个完整年度的实测数据，测风塔位置要能代表机位。
第二层，激光雷达或者卫星数据。用于补充测风塔未覆盖的高度与区域，精度低于测风塔。
第三层，中尺度气象模型。覆盖范围广，但分辨率低，只能作为趋势判断。
三层证据的可靠性依次下降。理想的组合是：测风塔实测一年以上，加中尺度模型做长期订正。
常见的问题是：测风塔只有半年数据，用中尺度模型补全，再按模型结果测算发电量。这种做法的误差可能达到百分之十五。
评估时要看：测风塔数量与位置、数据完整率（通常要求百分之九十以上）、订正方法、不确定性分析。
二、年际波动的处理
风资源年际波动通常在正负百分之十以内，个别地区更大。
评估时不能用单一年份的数据，要用长期平均值（通常十年以上）。
方法有两种。
第一种，气象站长期数据订正。用附近气象站二十年以上的风速数据，与测风塔同期数据做相关分析，推算长期平均水平。
第二种，中尺度模型长期序列。用模型模拟二十年风速，取平均。
两种方法都要给出不确定性区间。P50、P75、P90 三个概率水平，分别对应不同的发电量。
融资项目通常用 P90（保守），交易定价常用 P50（中性）。评估报告要说明用的是哪个口径，因为它直接影响价值。
三、电价机制
陆上风电：早期项目有标杆电价与补贴，新项目按燃煤基准价或者市场化交易。
海上风电：成本高，电价机制经历从补贴到平价的过渡，部分省份有地方补贴。
存量项目的补贴同样存在拖欠问题，要按实际到账折现。
增量项目参与市场化交易，价格波动大。风电的出力曲线与用电负荷曲线匹配度低（夜间出力大、白天出力小），市场化交易中电价往往低于光伏。
评估时要用当地的交易规则与历史成交数据，不能简单按燃煤基准价。
还有一类：绿电交易。部分用户愿意为绿电支付溢价，这部分收入可以作为增量，但要扣除交易成本。
四、运维与技改支出
运维成本通常按每千瓦每年计算，陆上约一百到一百八十元，海上更高。
构成包括：人员、备件、定检、保险、土地或者海域租金、管理费。
风电的运维成本高于光伏，因为有机组、有齿轮箱、有叶片，故障率更高。
技改支出是风电特有的一项。运行十年左右，可能需要：叶片修复或者更换、齿轮箱大修、控制系统升级、增功改造。
这些支出金额大、时点不确定，评估时要按经验值计提，不能忽略。
还有一项：机组退役与生态修复。二十年后拆除风机、恢复植被或者海域，成本不小。
五、海上风电的特殊问题
第一，施工窗口。海上施工受天气影响，工期可能延误一到两年，资金成本相应增加。
第二，运维难度。出海运维成本高，故障停机时间长，可用率低于陆上。
第三，海域使用。海域使用金、通航安全、渔业影响，都涉及额外成本与协调。
第四，送出工程。海缆、升压站的投资与运维，可能不在项目公司范围内，要看清楚。
四个问题，都会压低实际收益。用陆上项目的参数套海上项目，结论一定偏高。
六、五个常见高估
第一，利用小时按 P50 甚至更高测算，未考虑长期衰减与尾流影响。
第二，电价按标杆电价或者较高交易价测算，未考虑市场化折价。
第三，运维成本按行业下限测算，未计技改支出。
第四，可用率按百分之九十八测算，实际受电网调度与故障影响可能只有百分之九十五。
第五，未计退役与生态修复成本。
五个高估里，第三个最隐蔽。技改支出通常在第十年集中发生，前期现金流好看，后期突然一笔大支出。
七、一个风电场评估的案例
某企业持有一座装机容量一百兆瓦的陆上风电场，已投运五年。拟引入战略投资者，需评估。
企业自行测算，按利用小时二千六百小时、上网电价每千瓦时零点四一元，评估值七亿八千万。
投资方委托复核，提出四点。
第一，利用小时。测风塔仅有一年数据，且当年风速高于长期平均约百分之八；按气象站二十年数据订正后，长期平均利用小时为二千三百八十小时。
第二，电价。该项目三成电量参与市场化交易，近两年成交均价较燃煤基准价低百分之十二，原测算未考虑。
第三，运维成本。原按每千瓦每年一百二十元测算，实际为一百六十五元，且未计第十年的叶片修复与齿轮箱大修支出约四千二百万。
第四，退役成本。未计二十年后机组拆除与植被恢复费用约三千八百万。
调整后：利用小时二千三百八十，电价按七成基准价加三成交易价加权，运维成本上调，增加技改与退役支出，折现率由百分之七上调至百分之七点五。
调整后评估值五亿九千万，较原结论低一亿九千万，降幅百分之二十四。
双方最终按六亿一千万成交，投资方另要求原股东对首年发电量作出承诺。
八、风电项目评估清单
- 测风数据完整率达标，测风塔位置具有代表性
- 长期订正方法与数据来源已披露
- 利用小时按长期平均水平，未采用单一年份数据
- P50、P75、P90 三个口径已列示，报告说明采用哪个
- 尾流影响、机组可用率、衰减已扣减
- 电价机制与核准文件一致，市场化电量比例与价格有依据
- 补贴到账滞后已折现
- 运维成本按实际水平，含定检、备件、保险、租金
- 技改支出（叶片、齿轮箱、控制系统）已按经验值计提
- 退役与生态修复成本已计入
风电的估值，本质是和一个不确定的资源打交道。承认不确定，用区间和概率说话，比给一个精确到万元的数字更专业。
