同一条街上两家药店，一家有医保定点，一家没有。前者的营业额可能是后者的两倍。
这个资质，是药店估值里最硬的一块，也最容易被政策改变。
一、处方药与 非处方药 的结构
药店收入分三块：处方药、非处方药、其他（保健品、器械、日化）。
处方药：毛利低（百分之十到二十），但引流作用强，尤其是慢性病用药，客户复购稳定。
非处方药：毛利中等（百分之二十五到三十五）。
其他：毛利高（百分之四十以上），但受消费景气影响大。
三块的结构决定毛利水平。处方药占比高的，收入稳定但毛利薄；保健品占比高的，毛利高但波动大。
还有一层：集采。集采中选药品价格大幅下降，药店的加价空间被压缩，这部分收入的实际毛利可能只有个位数。
评估时要看：品类结构、毛利率、客单价、会员复购率。
二、医保定点的价值与风险
医保定点的价值在于：客流稳定、支付有保障、慢性病客户黏性强。
价值量化：有定点的门店，日均销售额通常比无定点门店高百分之五十到一百。
风险有四类。
第一，资格取消。违规刷卡、串换药品、虚记费用，可能被取消定点资格。这是致命的。
第二，政策调整。门诊统筹、药品集采、医保支付标准调整，都会影响药店的处方药销售与毛利。
第三，比价监管。医保药品价格监测，同一药品在不同药店价差过大可能被约谈。
第四，处方外流不及预期。政策鼓励处方外流，但实际落地慢，药店的处方药增量有限。
四类风险里，第一类最需要核查。评估时要查：近三年是否有违规记录、是否有行政处罚、医保结算是否正常。
三、门店密度的双面性
门店密度高，带来三个好处：品牌曝光、配送效率、采购议价。
但也带来两个问题。
第一，自我分流。两家店距离过近，客户被分走，单店销售下降。
第二，管理成本。门店越多，督导、配送、信息系统成本越高。
评估时要看：商圈重叠度、单店服务人口、周边竞品数量。
行业经验值：一家药店服务三千到五千人较为健康。低于两千人，单店销售难以支撑。
还有一类：新店爬坡。药店开业后通常需要十二到二十四个月达到稳定销售，评估要按爬坡曲线测算。
四、库存与效期管理
药店的库存有两个特点：品类多、效期严。
单品数量通常三千到八千个，库存周转天数六十到九十天。
效期方面，近效期药品（六个月以内）需要打折促销，过期药品必须销毁，不能销售。
评估时，库存要按可变现净值：
第一，正常库存按进价。
第二，近效期按折价，折价率按历史促销折扣。
第三，过期与破损按零，并计入销毁成本。
还有一类：退货权。与供应商的合同可能约定可退货，这部分风险较低。要看合同。
五、执业药师的人力成本
药店必须配备执业药师。一家店至少一名，多店可共用（各地规定不同）。
执业药师的薪酬高于普通店员，且流动性大。人力成本通常占收入的百分之十到十四。
评估时要看：执业药师配备是否合规、是否存在挂证（人不在岗）、人力成本是否已足额计入。
挂证是行业顽疾，一旦被查，可能被吊销经营许可。评估时要核查考勤与社保记录，不能只看证书。
六、四个估值要点
第一，医保定点单独计价。有定点的门店与无定点的门店，用不同的收入假设。
第二，门店按成熟度分类。新店、爬坡店、成熟店的单店模型不同。
第三，库存按效期分层。近效期与过期药品单独处理。
第四，政策风险量化。集采、比价、门诊统筹的影响，要体现在毛利假设中。
四个要点里，第四个最难。政策变化快，参数不好定。可行的做法是做情景分析：政策中性、政策收紧两种情形，给出价值区间。
七、一个连锁药店评估的案例
某连锁药店企业拥有门店八十六家，其中医保定点七十二家。拟被上市公司收购，需评估。
企业自测估值四亿二千万，按「八十六家乘五百万」计算。
评估机构测算：
成熟店（开业两年以上，六十四家）：日均销售一万一千元，毛利率百分之三十一，人力百分之十二，租金百分之九，其他费用百分之六，年净利约四十八万。
爬坡店（十四家）：日均销售七千二百元，年净利约二十一万。
新店（八家）：平均亏损八万。
无医保定点的十四家门店，日均销售仅为定点店的六成，年净利约十八万。
库存方面：账面存货六千八百万，其中近效期（六个月以内）八百二十万，按七折计价；过期与破损一百二十万，按零计价。
另发现：三家门店存在执业药师挂证情形，评估按整改成本（补聘药师，年增人力成本约三十六万）扣减。
测算结果：经营性资产价值二亿九千万，加存货净值六千二百万，减整改成本现值三百万，合计三亿四千九百万。
另披露风险：当地将于次年推行门诊统筹，预计处方药销售增长但毛利下降，敏感性分析显示毛利下降两个百分点，价值减少二千八百万。
最终双方按三亿三千万成交。
八、连锁药店评估清单
- 医保定点门店与未定点门店分开测算
- 医保资格近三年无违规记录已核查
- 品类结构（处方药、非处方药、其他）与毛利率已核对
- 门店按成熟度分类，新店按爬坡曲线测算
- 门店密度与商圈重叠度已分析，单店服务人口有数据
- 库存按效期分层，近效期折价、过期计零
- 与供应商的退货权已核实
- 执业药师配备合规，无挂证情形或已量化整改成本
- 门诊统筹、集采、比价等政策影响已做情景分析
- 租金水平与剩余租期已核实，续租风险已披露
药店的价值，是「资质乘位置乘客流」。资质是门槛，位置是基础，客流是结果。三者缺一，五百万一家的算法就不成立。
